消費(fèi)：增速不及預(yù)期 恢復(fù)速度緩慢

　　10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.3%，低于預(yù)期，前值3.3%。增速不及預(yù)期主要因?yàn)橄�費(fèi)價(jià)格較低，拖累名義增速;且由于 雙十一的緣故，銷售數(shù)據(jù)將更多在11月表現(xiàn)。分結(jié)構(gòu)來看，受益于十月假期較長(zhǎng)，餐飲類消費(fèi)成為亮點(diǎn)。而零售類來看，化妝品、通訊器材以及地產(chǎn)下游消費(fèi)邊際改善力度較大。

　　數(shù)據(jù)來源：和合資管整理

　　和合資管表示：在疫情壓制減輕、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的大趨勢(shì)下，消費(fèi)預(yù)計(jì)仍將保持回升態(tài)勢(shì)。但從2020前三季度居民人均可支配收入實(shí)際累計(jì)同比僅0.6%(較去年同期下降5.5%)來看，消費(fèi)恢復(fù)的速度仍將緩慢。

　　二、進(jìn)出口：進(jìn)口放緩 出口高增

　　10月中國(guó)出口金額(美元口徑)同比增長(zhǎng)11.4%，超預(yù)期，前值9.9%;進(jìn)口金額(美元口徑)同比增長(zhǎng)4.7%，前值13.2%，低于預(yù)期;貿(mào)易差額為584.4億美元，超預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)來源：和合資管整理

　　出口方面，海外部分地區(qū)雖然疫情加重，但復(fù)蘇趨勢(shì)并未改變，主要經(jīng)濟(jì)體PMI趨勢(shì)依舊向上，外需依然穩(wěn)定，另外與防疫相關(guān)的紡織品、醫(yī)療器械需求仍處于高位，對(duì)出口形成支撐作用。 進(jìn)口方面，本月進(jìn)口增速大幅回落并非國(guó)內(nèi)需求偏弱，可能受到國(guó)慶長(zhǎng)假影響。

　　數(shù)據(jù)來源：和合資管整理

　　和合資管表示：目前全球貿(mào)易仍處于下滑過程，而我國(guó)出口持續(xù)超預(yù)期主要得益于全球疫情高發(fā)期間的臨時(shí)性因素，但短期內(nèi)其他國(guó)家對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)業(yè)鏈并無替代效應(yīng)，預(yù)期在2021年疫苗大規(guī)模接種前出口數(shù)據(jù)將維持高增。進(jìn)口方面，內(nèi)需修復(fù)仍在延續(xù)且工業(yè)生產(chǎn)景氣度仍在高位，短期內(nèi)進(jìn)口仍將維持正增長(zhǎng)。

　　三、金融數(shù)據(jù)：新增財(cái)政存款9050億

　　10月M1同比9.1%，前值8.1%;M2同比10.5%，預(yù)期10.8%，前值10.9%;新增人民幣貸款6898億，預(yù)期7943億，前值19171億;新增社融14200億，預(yù)期14000億，前值34800億。社融存量同比13.7%，前值13.5%。

　　貨幣方面，M2超預(yù)期回落的主要原因是新增財(cái)政存款9050億，同比多增3500億，顯示財(cái)政支出緩慢，M1增速上行反映企業(yè)部門景氣度持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)也因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低。

　　信貸方面，10月信貸比去年同期多增285億元，總量不及市場(chǎng)預(yù)期的原因主要是居民貸款，據(jù)了解，許多地區(qū)地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)導(dǎo)致居民中長(zhǎng)期貸增長(zhǎng)回落，同比僅多增472億，6-9月同比多增在1000-1700億;居民短貸同比去年少增351億元，主要是信貸審核趨嚴(yán)，防止資金違規(guī)進(jìn)入樓市。另外，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增1897億元，環(huán)比雖有所走低，但考慮季節(jié)性因素，此數(shù)據(jù)并不低，反映實(shí)體融資需求較為穩(wěn)定。

　　社融方面，10月份社融同比多增項(xiàng)主要來自政府債券，同比多增3060億。今年1-10月社融口徑新增政府債券7.2萬億(全年8.5萬億)，同比多增超3萬億，剩余額度1.3萬億左右，以國(guó)債為主。

　　和合資管表示，信貸方面，根據(jù)央行近期在陸家嘴論壇和政策例行吹風(fēng)會(huì)的表態(tài)“要去實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不要去玩‘錢生錢’的游戲”，“政策已經(jīng)順利完成階段性任務(wù)，但支持小微民營(yíng)企業(yè)、支持穩(wěn)就業(yè)、支持綠色發(fā)展的政策措施將繼續(xù)堅(jiān)持”來看，預(yù)計(jì)總量寬信用已經(jīng)結(jié)束，而結(jié)構(gòu)寬信用將持續(xù)，面向?qū)嶓w的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍將持續(xù)高增對(duì)信貸形成支撐。社融方面，目前社融存量13.7%，連續(xù)12個(gè)月持平或上升，預(yù)計(jì)在12月政府債發(fā)行完畢后社融增速將快速下行，高點(diǎn)將達(dá)到14%。

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