來源：新浪財經

民營眼科醫療先行者，兼具先發和規模優勢，其主業呈滾雪球式持續拓展—愛爾眼科是民營眼科龍頭企業，也是目前全球規模最大、診療量最多的眼科醫療連鎖機構和眼科醫療服務先行者，自2003 年成立以來已有近20 年發展史；截至2021年底，公司在全球范圍內開設眼科醫療機構723 家，其中國內上市公司旗下醫院共292 家，接近實現國內省市全覆蓋；全球網絡橫跨中國內地、中國香港、歐洲、美國、東南亞，規模優勢顯著。愛爾眼科業績十分亮眼：2021 年公司實現營業收入150.01 億元，2009~2021 CAGR 30.66%，實現歸母凈利潤23.23億元，2009~2021 CAGR 30.87%，凈利率由2009 年的14.83%提升至2021年的16.47%。借助長期積累的品牌口碑、深厚的品牌文化底蘊及標準化可復制的運營模式，公司旗下新增醫院快速成熟、老牌醫院持續升級，未來業務覆蓋的密度、廣度、深度將持續提升。  多維度競爭優勢奠定高質量成長基石  1）“并購基金+合伙人”模式突破了民營連鎖機構擴張過程中的“人才、資金”雙瓶頸，驅動擴張提速。自2014 年成立并購基金以來，公司旗下醫院數量由2014 年初的50 家快速擴張至2021 年底的292 家，公司并購基金旗下仍有318 家醫療機構（醫院&診所）存量，未來擴張需求可順利落地。

全面分級連鎖及全球化生態戰略幫助公司在優化資源配置、實現技術資源高效迭代的同時，將優質醫療服務持續下沉，高效滿足患者的個性化就醫需求。目前公司在部分省會城市已經擁有超越公立醫院的技術水平，同時分級連鎖網絡已經完成省會城市90%覆蓋、地級市80%覆蓋，新十年1+8+N 戰略還將持續深化公司分級診療網絡。  3）醫教研體系建設及人才培養計劃為公司乃至行業輸送眼科人才，為高速擴張提供了人員及技術支撐。截至2020 年底，愛爾上市公司及并購基金旗下醫療機構眼科醫生共計6000 余人，約占全國總眼科醫師的1/8，人才聚集效應明顯。4）持續創新奠定公司長期發展基石。公司抓住新發展機遇。高端術式占比已達到較高水平，且仍處上升趨勢；角膜塑形鏡為公司視光業務主力，有望實現價量齊增；創新開設干眼門診等特色門診，利用全球化布局優勢持續引進新技術，領跑新賽道。  眼科賽道持續擴容，愛爾引領行業發展  1）需求：我國老齡化程度的逐漸加深、不健康生活方式的逐漸普遍化等因素導致我國居民眼病發病率日趨提高；人均消費支出的增長及認知水平的提高導致居民對眼健康的關注度提升，眼科醫療服務的需求旺盛。  2）供給：國家一以貫之鼓勵社會辦醫，著力于發展眼健康行業，民營眼科醫療機構得以迅速發展，但人均可得眼科醫療資源相較發達國家仍較低，醫療優質的醫療資源處于稀缺狀態。

市場：眼科醫療服務市場整體規模穩增，各細分賽道滲透率較低，為行業發展持續擴容。

趨勢：術式、服務高端化轉型帶來客單價提升，干眼診療、老花手術等新興賽道是未來增長點，市場空間廣闊。  公司是民營眼科醫療服務絕對領導者，新十年將按照1+8+n 戰略完善醫院布局，打造世界級眼科醫學中心，通過業務內生增長及醫院外延并購擴張保持業績增速，通過醫教研創新平臺打造醫師資源壁壘，實現長期發展。預計公司2022-2024 年將實現營業總收入185.74/229.23/281.63億元人民幣，同比+23.8%/23.4%/22.9%；預計實現歸母凈利潤30.71/40.19/51.62 億元人民幣，同比+32.2%/30.8%/28.5%；對應PE60.44/46.20/35.96x。

華安證券據此給出投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：并購基金旗下醫院管理風險；醫療事故風險；新建醫院發展不及預期；疫情大面積爆發風險；行業競爭加劇。

(新媒體責編：pl0902)