在禽流感疫情擴散隱憂、節日消費未大幅啟動、持續低迷的生豬價格等多重利空因素打壓之下，雞蛋期貨價格自2014年12月12日以來持續回調。隨著后期春節備貨的啟動，近期雞蛋期價出現企穩態勢，基于蛋雞存欄大幅下降和生豬長周期上漲的邏輯預估，中信期貨認為雞蛋市場價格仍有中長期的上漲機會。

　　季節性旺季來臨

　　隨著需求淡旺季的變化，雞蛋價格走勢呈現一定季節性規律，整體圍繞五一、國慶、春節三大節波動。“春節前雞蛋市場存在階段性做多機會，春節過后可在價格回落時布局長期多單。”中信期貨分析師張革認為，未來蛋價中長期運行的價格底部區間將較2014年有所抬升。

　　養殖周期的特殊性決定了雞蛋市場的供應格局由存欄水平決定。張革指出，蛋雞存欄水平大降，國內蛋雞產能的去化效應顯現，供需再度緊張，為蛋價中長期上漲的根本動力。

　　按照一般的養殖周期估算，雞苗從補欄到開始產蛋需要17周左右的時間，經過8周的產蛋低谷期后才進入產蛋高峰，后備雞的存欄水平變化可影響雞蛋供應的中期變化。而芝華數據統計的全國2000家養殖場數據顯示，2014年1月份至11月，全國在產蛋雞存欄水平持續維持底部震蕩，雖然存欄絕對數值從8月份開始有所回升，但同比跌幅仍超過20%以上，處于歷史低位的存欄水平使得今年蛋價走出新高。同時，從育雛雞的存欄水平來看，國內育雛雞的補欄量持續萎縮，2014年2月份之后補欄量同比跌幅均在40%左右，這將使得未來半年以后的在產蛋雞增量受限。

　　“從長周期的祖代雞供應下降和中周期的后備雞存欄不足來看，2015年國內雞蛋產量供應將同比下降。同時禽蛋需求量相對穩定，從而使得雞蛋市場的供需平衡度走向緊張，支撐雞蛋價格中期走高。”張革說。

　　豬周期VS蛋價

　　“作為大宗肉蛋消費的同類品，生豬和禽蛋價格的相關性是比較大的。通過對生豬價格與蛋禽價格進行統計測算，發現三者之間存在明顯的正相關關系，且生豬價格影響雞蛋、白條雞價格。因此，在雞蛋市場價格走向的變化過程中，豬價是一個非常重要的參考指標。”張革表示，豬價上漲的紅利溢出效應將給雞蛋價格帶來長期支撐。

　　能繁母豬存欄決定生豬長期供應，2015年生豬供應將同比大幅下降。一般而言，從養殖戶開始補欄母豬至生下仔豬并育肥的周期要經歷一年以上的時間。固定的生豬養殖周期決定了能繁母豬存欄水平變化的重要性。2014年11月，國內能繁母豬存欄跌破4400萬頭大關，環比下降1.2%，同比下降12.1%，至4368萬頭，為有數據統計以來的最低點，且遠低于農業部“4800萬頭”的預警線。同時，國內二元母豬市場報價自2013年初以來持續處于下跌趨勢，價格已跌至有數據統計以來的區間底部。

　　此外，生豬產業預警中心的母豬存欄估算數據也反映出養殖戶補欄積極性低迷，母豬淘汰量在今年2季度出現較大幅度增加后維持偏強震蕩。“因此，能繁母豬存欄的絕對低位決定了未來一年左右的生豬市場供應都將不足。而生豬供應的下降則決定了長期來看豬價長周期上漲將成為可能。”張革說。

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