大公決定維持俄羅斯聯(lián)邦(以下簡(jiǎn)稱“俄羅斯”)本、外幣主權(quán)信用等級(jí)A，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。盡管外部環(huán)境惡化致使俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入困境，但一定規(guī)模的財(cái)政與外匯儲(chǔ)備為其提供了必要的緩沖，俄羅斯聯(lián)邦政府可用償債來(lái)源與財(cái)富創(chuàng)造能力的偏離度較小，償債能力基本穩(wěn)定。

　　維持俄羅斯主權(quán)信用等級(jí)的主要理由闡述如下：

　　一、償債環(huán)境有所惡化，但中期內(nèi)有望企穩(wěn)。2014年俄烏政治沖突升級(jí)引發(fā)歐美對(duì)俄羅斯能源、金融等重要部門實(shí)施“選擇性制裁”。受此影響，俄羅斯工業(yè)現(xiàn)代化戰(zhàn)略的實(shí)施進(jìn)度將有所延緩，但普京政府較強(qiáng)的調(diào)控能力確保了國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，而其加大與新興經(jīng)濟(jì)體戰(zhàn)略合作將有助于緩解制裁帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力。短期內(nèi)，央行關(guān)鍵利率大幅上調(diào)、經(jīng)濟(jì)衰退及部分國(guó)有銀行外部融資渠道被阻斷致使銀行體系穩(wěn)健性承壓，信用供給能力下降，國(guó)內(nèi)信用環(huán)境趨緊。然而，政府已開(kāi)始采取注資及溫和的資本管制等措施維持銀行體系流動(dòng)性和穩(wěn)定匯率。中期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及貨幣政策正常化，國(guó)內(nèi)信用環(huán)境將逐步恢復(fù)。

　　二、聯(lián)邦政府財(cái)政收入出現(xiàn)下滑，但中長(zhǎng)期仍具備一定的增長(zhǎng)潛力。2013年聯(lián)邦政府油氣收入占財(cái)政總收入比重較2009年上升9.5個(gè)百分點(diǎn)至50.2%。由于經(jīng)濟(jì)與財(cái)政明顯依賴油氣產(chǎn)業(yè)，2015年國(guó)際油價(jià)低位徘徊以及國(guó)內(nèi)信用環(huán)境趨緊將抑制國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資，并可能使俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入-4.5%的衰退；同時(shí)財(cái)政收入也將因石油收入減少和經(jīng)濟(jì)低迷而出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)2015年聯(lián)邦政府財(cái)政收入與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比較2013年下跌2.5個(gè)百分點(diǎn)至17.0%。中長(zhǎng)期看，隨著改革不斷推進(jìn)，政府稅收汲取能力將有所提升，私有化收入亦將增加，加之俄羅斯資源稟賦優(yōu)勢(shì)突出，聯(lián)邦政府財(cái)政收入仍具有一定增長(zhǎng)空間。

　　三、各級(jí)政府可用償債來(lái)源與財(cái)富創(chuàng)造能力的偏離程度基本保持在低位。為應(yīng)對(duì)財(cái)政收入下降，政府資本性支出和行政支出將大幅削減，但為兌現(xiàn)競(jìng)選承諾和應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯公務(wù)員工資以及國(guó)防支出仍將持續(xù)攀升；同時(shí)考慮財(cái)政收入下滑因素，預(yù)計(jì)2015年聯(lián)邦政府和各級(jí)政府初級(jí)財(cái)政赤字率分別升至2.3%和2.5%。雖然財(cái)政狀況略有惡化，但多年財(cái)政盈余積累的一定規(guī)模金融資產(chǎn)使政府償債來(lái)源與財(cái)富創(chuàng)造能力的偏離度仍維持在較低水平。

　　四、各級(jí)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)雖有所上升但不至威脅到償債能力穩(wěn)定。綜合財(cái)政小幅惡化、救助銀行和國(guó)有企業(yè)、盧布貶值及通脹等因素，預(yù)計(jì)2015年各級(jí)政府負(fù)債率將上升至20.8%，政府融資需求將升至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5.5%，可通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)得到滿足。截至2014年12月，政府主權(quán)財(cái)富基金對(duì)總債務(wù)覆蓋度約為66.0%，這為政府償債能力提供了保障。雖然盧布貶值和外部流動(dòng)性收緊對(duì)私人部門外債償付造成不利影響，但經(jīng)常項(xiàng)目將繼續(xù)保持順差和國(guó)際投資凈頭寸表明俄羅斯自身具有一定的外部緩沖能力，截至2014年6月底，外匯儲(chǔ)備對(duì)短期總外債的覆蓋度為457.8%。同時(shí)，政府部門外債負(fù)擔(dān)率約3.4%，且其外部資產(chǎn)對(duì)其負(fù)債的覆蓋度為105.2%，政府外債規(guī)模很低以及較為充裕的外部資產(chǎn)使其外債償付能力不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。

　　多年經(jīng)常項(xiàng)目順差與財(cái)政盈余使政府具備一定的外匯與財(cái)政儲(chǔ)備以抵御國(guó)際油價(jià)下跌和盧布貶值的沖擊，俄羅斯經(jīng)濟(jì)有望在2016年后逐步企穩(wěn)，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)雖有上升，但償債來(lái)源與財(cái)富創(chuàng)造能力的偏離度較小使政府償債能力仍可基本維持穩(wěn)定。綜合考慮，大公對(duì)未來(lái)1-2年俄羅斯本、外幣主權(quán)信用評(píng)級(jí)的展望均為穩(wěn)定。

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