“我曾賺到的錢多得荒唐。我本打算買一套漂亮的公寓和汽車，或者帶我父母去度假，但現(xiàn)在一切都過去了。”周二(2月6日)，美國網(wǎng)上社區(qū)Reddit上，一位用戶名為Lilkanna的交易員發(fā)帖子訴說了自己的辛酸經(jīng)歷：一夜之間損失400萬美元，這相當于他三年的收入，其中還有一些信任他的投資者的錢。

日前美股自高位回調，相伴而生的是“恐慌指數(shù)”VIX的強勢回歸，這令一度“閉著眼睛就能賺錢”的做空VIX策略頃刻之間如大廈傾倒。不僅是Lilkanna，不少知名投行、對沖基金也都在這場“事故”中“翻車”。那么，VIX波動對資產(chǎn)配置有何指導意義呢?

恐慌指數(shù)大漲打破“風險平靜區(qū)域”

VIX指數(shù)(Volatility Index)，即芝加哥期權交易所波動率指數(shù)，是以標準普爾500指數(shù)期權的隱含波動率計算得來，因其廣泛用于反映投資者對后市的恐慌程度，又稱“恐慌指數(shù)”。XIV ETN則是當下流行的一種做空VIX的交易票據(jù)。

“恐慌指數(shù)”VIX的走勢與美股走勢呈負相關關系，即美股漲、VIX跌;美股跌，VIX漲。2017年至2018年1月，伴隨著標準普爾500指數(shù)的穩(wěn)步上行，投資者對于美國股市的信心穩(wěn)定，VIX指數(shù)則維持震蕩走低跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年VIX整體波動較為有限，在8.56-17.28區(qū)間窄幅運行。XIV ETN交易一度被業(yè)內稱為“穩(wěn)賺不賠”的策略，也是當年“最為擁擠”的交易。

然而,這一切在2月5日畫上了句號。是日，美股大跌帶動一直震蕩走低的VIX突然大漲116%。2月6日，VIX再度飆升，盤中最高至50.3，為2009年3月以來首次突破50關口。XIV ETN市場也因此上演了一場集體割肉出逃的戲碼。

根據(jù)帖子內容，Lilkanna是在三年前開始涉足XIV ETN交易，5萬美元的本金快速增長至400萬美元，其中150萬美元屬于其他投資者。

不過，在上周五和本周一，美國股市暴跌的過程中，VIX大幅上漲，其中本周一，VIX波動率指數(shù)一度激漲115.6%，儼然成了交易員唯恐避之不及的“滑鐵盧”，Lilkanna便成了VIX空頭“慘敗”的縮影。

不僅是散戶，據(jù)媒體此前提及，手中持有XIV ETN最多的某機構，或將成為本輪恐慌出逃的最大輸家。公開數(shù)據(jù)顯示，該機構手中的XIV ETN頭寸高達479萬單，按照上周五收盤價115.55美元/單計算，總價值逾5.5億美元;而在XIV ETN大跌收于15.43美元/單之后，瑞信所持有的頭寸賬面價值大幅縮水4.8億美元，已不到0.7億美元。

此外，野村證券旗下的一款類似產(chǎn)品，ProShares做空標普短期恐慌指數(shù)ETF(SVXY)，也因為此次VIX暴跌被暫時停盤。

“從做空波動率角度來說，它是一種傾向于大概率事件的策略，因此，在市場的平穩(wěn)期做空波動率是不錯的選擇。但像近日這種大幅波動，盡管發(fā)生的概率非常小，但這并不代表不會發(fā)生。”北京盈創(chuàng)世紀總裁韓冬在接受中國證券報記者采訪時表示，從策略本身來看，大多數(shù)情況下是賺錢的，但這個策略并沒有做好應對這種小概率風險發(fā)生的準備。

中國波指：本土的VIX

“除了做空VIX損失慘重外，當前國內流行的商品期貨CTA、風險平價策略也有可能遭受較大影響，因連日來‘中國波指’同樣持續(xù)走高。”長江期貨期權部負責人李富表示。

在反映美股期權隱含波動率變化的VIX大漲之際，中國版“恐慌指數(shù)”——“中國波指”本周也出現(xiàn)快速拉升。2月7日，該指數(shù)一度升至24點，創(chuàng)下近十個月新高。

“中國波指”是指，2016年11月28日由上交所和中證指數(shù)公司發(fā)布，主要是反映投資者對未來30天上證50ETF波動率的預期，簡稱“中國波指”。

同樣作為衡量市場情緒的指標，“中國波指”也是重要的衍生品標的，可作為投資者管控風險的有力工具。

東證衍生品研究院期權分析師田鐘澤表示，由于中國波指反映的是50ETF波動率的預期，因此，在中國波指偏高時，與50ETF相關的風險資產(chǎn)(比如大盤藍籌股等)風險相對較高，需警惕回調風險，這時也可以選擇配置一些50ETF的認沽期權來對沖市場的下行風險，而中國波指數(shù)值相對平穩(wěn)時，往往意味著市場走勢平穩(wěn)，可以適當考慮配置一些與50ETF相關性高的風險資產(chǎn)。

光大期貨期權部分析師張毅也認為，中國波指的變化也可以作為上證50ETF是否會出現(xiàn)大的波動行情的先行指標。比如，在2015年初上漲行情時，中國波指震蕩走高，提前預示了后期50ETF加速上漲行情，但其后股市見頂階段，高居不下的中國波指也反映出了避險情緒的高漲。近期中國波指的急速上漲與50ETF的大幅暴跌走勢同步出現(xiàn)，又給投資者提供一個生動的例證。

韓冬表示，從上證50ETF期權角度來看，目前中國波指還未能充分發(fā)揮其代表性，因為中國對沖風險工具較為有限，造成風險定價傳導機制并不流暢，因此，只是當成一個借鑒、參考的指標。未來，隨著中國上市更多衍生品工具等，波動率指數(shù)才更有意義。

巧用波動率預警市場風險

一般來說，波動率指數(shù)不僅可以監(jiān)測市場變化和投資者情緒，還能夠有效識別和管理市場風險，因而備受市場關注。在田鐘澤看來，波動率指數(shù)變化是為資產(chǎn)管理機構和其他投資者提供管理風險的重要參考工具。

“波動率指數(shù)與金融資產(chǎn)具有負相關關系，一般來說，金融資產(chǎn)上漲時，波動率指數(shù)往往下跌，而在金融資產(chǎn)急劇下跌之時，波動率指數(shù)又會迎來快速上揚。在波動率指數(shù)處于相對平穩(wěn)的時期，市場情緒相對樂觀，此時可以適當多配風險資產(chǎn)。而在波動率指數(shù)偏高時，市場恐慌情緒蔓延，則需要警惕市場下行風險，這時可以選擇配置以VIX為標的的相關產(chǎn)品來對沖市場風險。”田鐘澤表示。

張毅表示，由于VIX能夠反映投資者對于股市波動的預期，因此，在大的下跌行情過程中，源于投資者對于股市預期后市波動程度會更加激烈，這種對空頭市場的天然恐慌情緒會推升VIX大漲。由此可見，在VIX由平緩波動到出現(xiàn)向上跡象時，就是投資者要考慮對于美國股市投資部位進行適當調整資產(chǎn)配置的重要信號，一種是適當減少美國股市的多頭部位，另一種是適當運用標準普爾500的認沽期權或者VIX期權等，提前為下跌行情提供一定程度的保護。

以2018年美股走勢為例，1月份美國股市繼續(xù)上揚，標準普爾指數(shù)連創(chuàng)新高，但在VIX指數(shù)上，1月29日就已出現(xiàn)上漲跡象，并創(chuàng)出一個多月來新高，2月2日更是創(chuàng)出半年高點17.31，這就提醒投資者對于此前已經(jīng)連續(xù)上漲多年的美國股市可能要進行下跌防護。

不過，市場上也有一些不同的聲音。李富認為：“以黃金價格與VIX指數(shù)為例，從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，不論美國還是國內市場，兩者之間均未表現(xiàn)出明顯的正相關。實際上，市場多種因素都可能造成VIX波動，指數(shù)并不具備完全反映市場波動率走勢的能力，因此對于投資決策參考的意義相對有限。VIX設計的初衷也是為了預警市場風險，因此作為倉位增減的依據(jù)或更為有效。”

韓冬也認為，波動率劇烈變化時，市場會存在套利的空間，但這種行為僅是一個短期操作，不宜進行長期投資。“波動率主要反映當前的市場情緒，而進行資產(chǎn)配置是一個長期、持續(xù)的事情，因此要保持客觀、理性，應將風險與收益控制在合理水平，不要被一時的市場情緒變化所左右。”

(新媒體責編：wb001)