交易完成后，招商公路總股本將由56.23億股擴充至61.78億股。以華北高速停牌時的市值計算，上市公司體量將擴大8.5倍，招商公路有望成為高速公路行業(yè)第一股：市值超過505億，比目前名列前茅的寧滬高速479.1億元市值還略高一籌。

前腳剛與遼寧省政府達成港口整合合作協(xié)議，后腳又曝出重大事項：招商局集團醞釀一年的招商公路上市計劃終于出了細(xì)則。

6月14日晚間披露的合并草案顯示，招商公路將發(fā)行A股股份與華北高速相關(guān)股東進行換股，換股比例為1：0.6956。此后，華北高速將退市并注銷，招商公路承接其全部資產(chǎn)、負(fù)債，并申請在深交所主板上市。

招商公路全稱為“招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司”，是招商局集團旗下經(jīng)營收費公路及交通科技業(yè)務(wù)的唯一整合平臺，目前持有上市公司華北高速26.82%股份。

作為我國最大的高速公路運營管理公司，招商公路共管理和投資參股26家公路經(jīng)營性公司，包括國內(nèi)13家公路上市公司。此次若能成功換股并上市，招商公路旗下的公路資產(chǎn)將實現(xiàn)整體上市。

招商公路表示，此舉是招商局集團踐行“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的關(guān)鍵一步，將繼續(xù)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，有利于對路權(quán)集中管理，從而進一步降低高速公路運營成本。

15日，天風(fēng)證券交通運輸行業(yè)首席分析師姜明對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，隨著地產(chǎn)、港口等業(yè)務(wù)板塊相繼整合并呈現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，招商局集團在公路板塊的整合也邁出了實質(zhì)性步伐。這次整體上市，可以看作是“承載頂層意志的整合大潮”在收費公路領(lǐng)域的生動體現(xiàn)。

10股換6.956股

招商公路的上市路徑終于明晰起來。簡而言之，招商局集團下的這家大型平臺要通過與子公司華北高速換股合并的方式實現(xiàn)整體上市。

根據(jù)草案，華北高速的換股單價為5.69元，較公司停牌前股價4.85元溢價約17.32%，招商公路發(fā)行單價則擬定為8.18元。換股比例為1：0.6956，也就是說，換股股東每持有10股華北高速的股票，將能換到約7股后期上市的招商公路股票。

目前，華北高速股本總數(shù)約10.9億，剔除招商公路所持有的部分之后，參與本次換股的華北高速股份為7.98億，而招商公路將發(fā)行的股份是5.55億。

交易完成后，招商公路總股本將由56.23億股擴充至61.78億股。以華北高速停牌時的市值計算，上市公司體量將擴大8.5倍，招商公路有望成為高速公路行業(yè)第一股：市值超過505億，比目前名列前茅的寧滬高速479.1億元市值還略高一籌。

事實上，招商公路本就是我國投資范圍最廣、里程最長的公路公司，管理和投資參股公路經(jīng)營性公司達26家，包括國內(nèi)13家公路上市公司，占全國A股公路上市公司總數(shù)的2/3，包括華北高速、皖通高速、四川成渝等。

旗下如此多上市平臺，為何看中了華北高速呢?姜明對記者表示，雖然“資源”眾多，但招商公路在很多上市公司僅僅是“二股東”，而華北高速股權(quán)相對分散，招商公路是最大股東;另外，華北高速正在布局的光伏電站業(yè)務(wù)也有望與集團旗下相關(guān)公司產(chǎn)生“聯(lián)動”效應(yīng)。

公開數(shù)據(jù)顯示，招商公路總資產(chǎn)553.64億元，2016年度營業(yè)收入50.53億元，凈利潤29.39億元;相比之下，華北高速總資產(chǎn)59.4億元，2016年營業(yè)收入10.21億元，凈利潤3億元。

不過，招商公路作為招商局旗下的公路資源整合平臺，其全資所有的項目并不多。官方信息顯示，招商公路100%持股的投資公司只有3家，分別是寧波北侖港高速公路有限公司、九瑞高速公路有限公司以及廣西桂林公司。

這種特征同樣體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上。在母公司利潤表中，招商公路的營業(yè)收入僅有122.18萬元，投資收益高達22.67億元，凈利潤則為22.21億元。

不過，也有中小股東對這次的換股方案表示不滿，認(rèn)為換股比例過低。對此，換股方案也給出了解決方法：招商局集團將向華北高速異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金選擇權(quán)價格為4.49元/股。

“史詩級”高速公路上市

公告顯示，換股完成后，招商公路將作為合并方暨存續(xù)公司，承繼和承接華北高速的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。

由于此次重大資產(chǎn)重組事項并不涉及實際控制人的變化，所以不構(gòu)成重組上市，而大費周章地?fù)Q股、整合，更確切地說是將招商局集團旗下的公路資產(chǎn)全部“打包”注入上市公司。

業(yè)內(nèi)有分析師將這番動作描述為一家“史詩級”的高速公路上市。

如上文所提，招商公路旗下還有三個全資控股公司，涉及投資項目分別為浙江北倉港高速公路、江西九瑞高速公路以及廣西的四條高速公路，里程共計307公里。

此外，招商公路還擁有浙江溫州甬臺溫高速公路(溫州段)51%股權(quán)、廣西柳桂高速公路40%股權(quán)以及貴陽機場高速公路和貴黃公路60%股權(quán)等資產(chǎn)及項目。

招商公路表示，一方面將通過對集團旗下的公路板塊整合上市，對路權(quán)集中管理，降低高速公路運營成本，提升交通運輸?shù)挠行Ч┙o;另一方面，將通過上市平臺打造中央級高速公路上市公司，提升行業(yè)影響，促進綜合交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

上述分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者解釋，從業(yè)績情況來看，招商公路現(xiàn)金流充足，是“不差錢”的企業(yè)，之所以要上市，一方面有助于整合全國范圍的公路網(wǎng)絡(luò)，另一方面也順應(yīng)了頂層意志的整合大潮。

招商公路的前身是交通部1993年12月成立的“華建交通經(jīng)濟開發(fā)中心”。1997年，亞洲金融危機爆發(fā)。為幫助當(dāng)時的招商局?jǐn)[脫危機，交通部把華建成建制劃入招商局。

2011年，招商局集團將其更名為“招商局華建公路投資有限公司”(下稱華建公路)。至此，華建公路從高速公路建設(shè)者逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y開發(fā)運營商，并在市場化道路上邁出了第一步，完成公司制改制。

2016年8月27日，招商局集團對公路板塊業(yè)務(wù)進行重大重組，華建公路又正式更名為“招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司”，正式完成股份制改革。

同時，配合股改，招商公路也成為繼招商輪船、招商金融、招商港口、招商蛇口、招商物流之后，招商局集團面向全社會公開招聘總經(jīng)理的又一家子公司，實現(xiàn)了市場化的跨越。

彼時，招商公路就初步實現(xiàn)了“從投資參股向控股經(jīng)營”的轉(zhuǎn)型，先后收購了幾個公路經(jīng)營項目。截至2016年底，招商公路的路網(wǎng)已覆蓋全國18個省、自治區(qū)和直轄市，投資經(jīng)營的收費公路總里程達8147公里，權(quán)益里程達1872公里，均位列全國第一。

此次整體上市的計劃，無疑也與招商公路的發(fā)展歷程一脈相承。

招商公路還表示，完成上市后將繼續(xù)深化混合所有制和資產(chǎn)證券化改革。按照目前的方案，上市之后，在股票交易市場上流通的股份有8.98%，與寧滬高速等公路上市公司尚有較大差距。

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